速腾聚创(02498.HK)2025年上半年录得收入7.8亿元人民币，同比增长7.7%。增长主要来自於应用於机器人激光雷达的销售，该业务收入同比激增184.8%，抵消应用於ADAS激光雷达销售同比下滑17.9%的影响。集团毛利率进一步提升至25.9%，净亏损率收窄至19.0%，反映规模经济效益及自主技术推进带来的持续改善。

　　第四季度具有更大的市场潜力:2025年上半年应用於ADAS激光雷达的销售同比减少18.8%，出货量降至220,500台。主要由於两名主要客户的订单减少，其中一家采用战略一级供应商开发的激光雷达产品，另一家则退出激光雷达应用。随著高性价比的EMX及符合L3/L4标准的数字化激光雷达EM4於2025年第三季度末相继量产，进一步巩固集团於数字化激光雷达市场的地位。SOC集成技术有利於精简链路、降低功耗使EM系列具备更强的市场竞争力，预期第四季度销售表现将进一步提升。虽然第二季度平均售价降至2,192.5元人民币，且EMX销售占比上升带来进一步压力，但规模效应和采用自主研发的SOC处理芯片促使单季出货量和毛利率上升。我们预计集团毛利率有望进一步扩大至20%-25%区间。

　　应用於机器人激光雷达销售成长动能强劲:2025年第一季度上半年速腾聚创(02498.HK)共交付46,300台应用於机器人激光雷达，同比大增约六倍。此增长主要由於割草机器人市场强劲需求带动，其中以E1R型号表现最为突出。集团已成功签订约120万套车规级全固态激光雷达的重大订单，为未来收入增长奠定坚实基础。虽然物流及工业领域有一定需求，但割草机器人的应用仍为目前主要的需求。集团就2025及2026财年应用於机器人激光雷达的销售订下积极的目标。此外，集团即将发布经改良的AC2，融合摄像头、激光雷达及IMU数据，能更好地契合下游日益复杂的行业应用需求。

　　应用於机器人激光雷达的贡献将更为显著:应用於ADAS激光雷达的销售预计在今年可能持续疲弱，因此我们将销售预测下调至约60万台。然而，随著EM系列产品的推出，明年有望出现强劲反弹。此外，受益於大规模订单的推动，预计第四季度应用於机器人激光雷达的销售将显著增长。我们调整财务预测，将2025财年的估算下调，但对2026财年和2027财年的预期则进行了上调，预计机器人应用激光雷达的贡献将更为显著，为集团在2026财年带来盈利。因此，我们重申?买入?评级，目标价为每股48.50港元的目标价。