大族激光：短期业绩承压，中长期前景看好

　　研究机构：长江证券(000783,股吧)分析师：高小强撰写日期：2013-08-28

　　事件描述

　　大族激光公布了2013半年报，报告显示，上半年实现销售收入20.65亿元，同比增长18.53%。归属股东净利润1.85亿元，同比增长10.83%，扣非净利润为1.75亿元，同比增长12.68%。

　　事件评论

　　大族激光的中期业绩平稳增长。从季度层面看，二季度实现营业收入12.96亿元，同比增长23.76%，净利润1.41亿元，同比增长29.85%。公司还公布了前三季度的盈利预期区间为2.94亿-4.28亿，扣除股权收益影响，前三季度业绩增长区间为-30%-1%。单季度看，对应的三季度净利润为1.53亿-2.87亿，相比去年三季度，利润增长存在压力。

　　我们认为，公司业绩承压，主要是受苹果新品延迟及采购策略改变带来的加工设备订单滞后影响。对于未来这一块业务，我们的观点是：1。苹果供应链策略有所改变，苹果新产品的出货预期均将以季度为标准进行布局，而非之前以一代为时间周期，由于每一代新品均要采用不同的加工设备，对于设备方面的需求将会分布在产品生命周期的各季度；2。公司将以高端装备制造为核心，苹果等大客户的影响力将削弱。

　　我们持续看好大族激光，主要原因是这家公司立足于激光设备，不断向高端行业应用设备渗透，因此是产业转移制造升级的直接受益者。从公司的整个产品线看，大功率激光切割设备将在工业领域替代传统切削设备，其上半年增长幅度达到77%；激光焊接设备则应用在电子加工中精密构件的各领域，上半年收入增长达到13%；PCB打孔、蚀刻等设备起到替代日本品牌的作用，上半年已经实现高速增长，收入增幅达到84%；在LED市场火热的情况下，公司LED全套设备及应用产品上半年实现高增长，增幅达到34%；虽然公司传统的小功率打标设备受制于大客户订单及采购策略影响，收入同比减少22%，但公司以紫外打标等新产品为切入点，不断突破新的客户。另外，公司的CNC机床具有较高的加工性能，产品性能已经逐步得到认可，未来或将为公司贡献业绩。

　　公司中报业绩平稳增长，全年业绩受苹果订单延迟及供应链策略改变影响显著。但从长期角度上看，公司依然是制造转移及装备升级的最直接受益者，因此我们维持对大族激光的“推荐”评级，2013-2014年EPS为0.74、0.96元，对应PE为15.46、11.89倍。

　　海陆重工：上半年业绩略低于预期，不改长期前景

　　研究机构：中金公司分析师：朱亚锋，陈俊华撰写日期：2013-08-30

　　业绩略低于预期

　　公司披露1H13业绩：收入增长2%至6.6亿，净利润增长10%至8500万，录得EPS0.33元，位于前期业绩预告下限，略低于预期。公司同时预告项目延期可能导致前三季度业绩增长停滞(-20%~0%).

　　关键项目开工进度和结算迟滞导致业绩略低预期。两大煤化工项目，合计7.6亿元，开工进度慢于预期，导致压力容器业务收入未兑现预期增长；宁波APP纸业项目，3亿元合同推进顺利，但未能充分体现在分部收入中。

　　财务报表指标保持健康。毛利率上升3%，现金流向好，预收款增幅较大。

　　发展趋势

　　三废处理总包业务势头乐观。受益于环保监管趋严，收购子公司拉斯卡除在传统优势的化药/农药行业接单势头乐观外，强化的化工/煤化工/造纸等行业三废处理业务也有明显改善，年内有望切入标杆煤化工、高端化学品、造纸污泥处理项目，加上历时近2年建设的城市污泥处理标杆项目年内有望成功投运，行业影响力持续提升。

　　交付延期/开工进展延期/收入结转滞后是当前负面因素，4季度有很大好转可能和信心。即便公司在手订单充足(20亿+)，东莞IGCC项目/博原气化炉项目交付延期、宁煤/潞安煤化工项目开工延期、宁波APP纸业环保项目结转滞后仍导致了公司当前业绩逊于预期，订单型企业风险充分体现，不过，上述关键项目客户质量较好、已有大量预收款、均不面向传统产能过剩行业，上述因素当下是负面因素，但4季度有很大好转可能。

　　煤化工新项目仍在向前推进，4Q又到接单高峰。往年惯例上4Q是公司签单高峰(确定中标会较签单早1~2月)，4Q2012公司公告签单金额超出10亿元。尽管煤化工项目已普遍慢于预期，但通过业态跟踪看，新项目仍在向前推进，如近期宁煤气化(000968,股吧)炉项目已开始招标，新疆众多煤制天然气项目等，公司接单策略上仍坚持聚焦神华/中石化/潞安等核心客户，针对性较强、过往效果较好，仍提示公司至年底期间可能面临较多订单催化剂。

　　盈利预测调整

　　因项目延期因素，分别下调13/14年营收11%/10%至19.3亿/26.5亿，净利润12%/17%至2.1亿/2.8亿，EPS分别调整至0.80元、1.08元。

　　估值与建议

　　公司今明年PE分别21x、16x，估值在环保股中偏低。公司围绕环保的设备制造+总包业务前景广阔，三废处理业务独具优势，重申推荐，项目延期对股价的短期负面影响释放后，仍建议积极介入。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。