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东吴证券:锐科激光增持评级

来源:东吴证券

  发布:星之球科技

关键词:激光器 激光技术

2018-08-07

        国内光纤激光器龙头,率先实现国产高功率量产突破:公司主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、直接半导体激光器等。公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的企业,先后研制出我国第一台 25W 脉冲光纤激光器产品,第一台 100W、1000W、10000W 等连续光纤激光器产品并形成批量化生产,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。受益连续光纤激光器井喷,公司业绩进入上升通道。2014-17 年收入复合增速 60%,利润复合增速 174%,其中 2017 年营收 9.5 亿,同比+82.0%;归母净利润 2.8 亿,同比+211.2%。分产品看,公司连续光纤激光器为主要增长点,2017 年营收 7.2 亿,同比+111.8%,营收占比超过 75%,毛利率51%,毛利占比达 83%。
 
  激光器行业方兴未艾,国产替代空间广阔:根据美国 Strategies Unlimited报告,2017 年全球激光器市场规模达 124.3 亿美元,5 年复合增速 8.5%。目前国内企业主要集中中小功率激光器的竞争,据锐科招股书,2016 年国产低功率光纤激光器的市占率已达 85%;高功率产品目前 IPG 等国外龙头企业占比较高,进口替代空间广阔。而除了目前激光器主要应用的切割领域,在其他如焊接、清洗、3D 打印等领域也有广阔发展空间。
 
  优秀基因 1,公司高功率产品突破壁垒,享进口替代蓝海:公司是国内首批实现高功率激光器量产的企业,率先享受进口替代红利。近年公司产能利用率仍始终维持于高位。连续激光器产能近两年均维持在 97%以上。2017 年销量达 5576 台,同比+103.8%;脉冲光纤激光器,近三年产能利用率均达到 110%以上,2017 销量达 13994 台,同比+13.3%。
 
 
  优秀基因 2,关键元件自制,铸企业高毛利护城河:公司 2017 综合毛利率为 46.6%,领先于同行业企业,主要系毛利率较高的连续光纤激光器收入占比不断提高,以及关键元件(如泵浦源和无源光纤器件)实现自制、2017 年收购睿芯光纤均使直接材料成本得到有效控制。随着产品结构逐渐向更高功率发展,预计公司毛利率仍保持上升状态。
 
  优秀基因 3,与国际龙头发展路径相仿,具备逐鹿全球能力:目前锐科激光与国际龙头的发展路径基本相仿。首先依靠行业专家开拓研发,技术起家;后通过产业链垂直整合降低上游原材料成本,提升产品竞争力;未来加大布局高功率产品紧随行业风口。公司已经具备逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行业实现更大突破。
 
  盈利预测与投资评级:公司作为国产大功率光纤激光器先行者,未来随着进口替代进一步提速,业绩有望持续高增长。预计公司 2018/2019/2020年营收 16.3/24.8/32.8 亿元,归母净利润 4.71/7.55/10.32 亿元,对应 EPS3.68/5.90/8.07 元,对应 PE 46/29/21X,首次覆盖,给予“增持”评级。