大族激光:核心优势还在不在,主要劣势是什么?

来源:阿尔法工场    关键词:大族激光,, 激光设备,    发布时间:2019-01-09

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这次距第一次研究大族激光(SZ:002008),股价下跌了35.16%。股价下跌、业绩下滑等因素,让很多人怀疑大族激光还是那个大族激光吗?

面对这个问题,我告诉自己,我们要关注公司的本质,而不仅仅是股价波动、业绩下滑。公司的本质是他的核心优势,核心优势没变那他就没变。这篇文章我们就试着挖掘大族激光的核心优势。

产品

大族激光2004年上市,当时产品主要是打标机。经过十几年的发展,现在拥有几百种产品,主要包括小功率激光设备(打标机、切割机、焊接机)、大功率激光设备(切割机、焊接机)以及PCB、LED、锂电池等行业的专用设备。

大族激光创立时汇聚了一大批中国激光领域的人才,其中总工程师王之江、总经理周复正都是中国激光领域的顶级人才。2004年研发人员266人,占总人数30%。

随着公司的发展,并没有减少研发方面的投入。2013年至今公司每年研发支出保持在6.7%以上,研发人员保持在20%以上,从2012年开始研发人员占比越来越大。公司现任首席技术官是吕启涛,在德国罗芬、美国相干等公司工作过。

激光设备具有技术和机械双层属性,技术需要一步步积累,研发时间越长,投入越多,经验越丰富。

另外很多设备不是标准化产品,需要根据客户的需求量身定做,这样会跟客户产生黏性,增加客户转换成本。

原材料

大族激光原材料种类丰富,最核心的设备是激光器。目前大族激光可以自产低功率激光器,高功率光纤激光器需要进口。

德国通快、美国相干、IPG都是大族激光的供应商,同时也是最大的竞争对手。全球制造激光器公司比较集中,尤其是高功率光纤激光器,大族激光高功率光纤激光器主要来自IPG。

大族激光高功率激光及自动化配套设备平均价格155万元,如果使用高功率光纤激光器,价格会是平均价的一倍,设备60%的成本是光纤激光器。

所以高功率光纤激光器制约着大族激光的发展和下游市场的应用。低功率激光器自产后,设备价格迅速下降。如果高功率光纤激光器能够自产,会引发下游市场更大需求。

大族激光高功率光纤激光器已经研发六年之久,目前还在研发阶段。2016年大族激光香港子公司收购加拿大Coractive公司80%的股权,此公司主要产品是通信光纤、光纤激光器,会对大族激光的研究有一定帮助。

竞争对手

大族激光的产品比较多,所以竞争对手也比较多,目前阶段我们重点关注低功率、高功率产品的竞争对手。

低功率技术比较成熟,竞争对手较多,但规模较小,很难和大族激光竞争,所以最核心的竞争对手是高功率激光设备的对手。

高功率竞争对手可以分为两类:激光器设备制造商和非激光器设备制造商。

通快、相干、IPG、普瑞玛、华工科技都是大族激光的竞争对手。而大族激光的激光器需要从IPG、通快、相干采购,激光器比不上他们,所以只能从价格、服务及配套设备发力。

非激光器设备制造商:切割领域有火焰切割、等离子弧切割;焊接领域有电阻焊、氩弧焊、等离子焊等方式。

这些都是激光设备的竞争对手,这些对手的优势是价格便宜,劣势是工艺低、效率低。激光器设备想取代这些产品,首先价格要下降。

下游客户

大族激光的下游客户非常多,主要客户是低功率、高功率设备的客户。这里我们先思考一个问题:大族激光和客户谁强势?

大族激光作为设备提供商,客户投资建厂或更换设备才会对激光设备产生需求,所以大族激光对客户依赖较大。

低功率设备的客户比较集中,主要来自苹果,苹果手机大改版就会增加新设备的投入。

国产手机销量大,但是品种多,高端机型占比少,中低端机型使用的激光设备更新换代慢,苹果手机款式少,都是高端机,工艺要求苛刻,对激光设备要求高。现在国产高端机逐步增加,以后或许能改变这个现状。

苹果产业链中,有些公司曾为苹果提供零部件业绩一飞冲天,被苹果抛弃后业绩又跌落谷底,所以对苹果依赖越大越危险。

大族激光为了避免这种风险,加大高功率设备的投入。高功率设备的市场非常广泛,下游需求也比较强烈。

高功率设备近几年是一个满产满销,2015年产能400套,2016年产能1000套,所以2016年营业收入增长47.7%,2017年营业收入增长42%,产能没有增加但销售价格增长。2018年上半年高功率设备保持26.14%的增长。

大族激光高功率设备面对两个问题:产能和光纤激光器。

产能现在已经投入,2019年9月能够投产,增加420套设备,其中300套切割机、100套焊接机、20套机器人自动化设备。

光纤激光器的问题上文已经讲过,只要光纤激光器自制成功,整个行业状态会发生天翻地覆的变化。

大族激光还增加了脆性材料激光设备的产能,脆性材料激光设备属于低功率激光设备,脆性材料主要是玻璃、蓝宝石、陶瓷、硅等,主要用于手机、平板电脑的显示屏、防护盖板、外壳、LED衬底等。

此外,大族激光是PCB设备的龙头,2018年上半年PCB收入增长77.5%。公司2015年布局锂电池设备,拥有锂电池前、中、后端设备的制造能力,目前锂电池行业处在设备的投入期。

公司治理

股东——大股东——董事会——管理层

公司治理是我最近一直思考的问题,这也是离我们普通投资者最远的,但这是对公司影响最大的。

本质上我们投资一家公司就是把钱给大股东,大股东去做生意,赚了前给我们分红。大股东会选出董事会,然后制定公司发展战略,管理层负责具体执行。所以大股东决定着一家公司发展的方向。

大族激光的股权比较分散,前十大股东股份占比47.09%。第一大股东是大族控股集团有限公司占比15.19%,大族控股集团有限公司实际控制人是高云峰,高云峰是大族激光的董事长、总经理,直接持有大族激光9.04%的股份,合计持股24.23%。

前十大股东里,其他股东持仓占比较少,持有人主要是一些基金公司,未拥有董事席位。所以从股权来看,高云峰有绝对控制权。

控股股东想什么我们不知道,但是控股股东的行为可以从财务报表里找到一些线索。最直接的线索是持股情况:增持、减持、质押等。

2018年3季度显示,控股股东合计持有258344101股,质押208589999股,质押股数占持仓股数80.74%,翻阅之前报表,大股东从2010年开始到目前都有质押股票的行为,只不过最近股价下跌严重,市场对质押有所担心(对于质押我们后期还需了解背后的原因)。

另外公司10月23日发布回购公告,公司拟回购不低于5000万元,不高于20亿元,23日回购2356373股,回购金额82835349元。

持仓情况还只是短期行为,长期行为是公司的投资情况,上文已经介绍公司在高功率和脆性材料的投资行为。如果一家公司停止投入,说明对未来发展没信心。

我们通过五个角度寻找大族激光的核心优势,我认为大族激光的核心优势是丰富的产品线,可以满足不同客户的需求,这种优势短期很难改变。

当然我们也看到了一些劣势:

1.高功率光纤激光器不能自产。这是本文第三次讲到这个问题,这也是这次研究大族激光最大的收获,高功率激光器自产可以改变整个行业状态。

2.苹果业务依赖较大以及其他业务(高功率、PCB、LED、锂电池)也有一定的周期性。周期性强是设备制造商普遍存在的问题。

2018年前三季度营业收入同比减少2.9%,很多认比较悲观,实际未必如此。2017年苹果业务收入大增,2018年萎缩严重,但同比仅下跌2.9%,说明其他产品在发力。